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来源：海通策略

核心结论：①对比去年10 月底，当前经济波浪式恢复，稳增长政策更明确，多了活跃资本市场措施。②类似去年10 月，北向资金阶段性流出影响市场，当前A 股估值已经接近去年10 月底，处于历史低位。③后续稳增长和活跃资本市场措施逐渐落地有望推动市场回升，阶段性重视消费医药和券商地产，科技是中期主线。

宏观层面，当前经济在读数上接近去年10 月，但趋势上当前已经从低点开始改善。从制造业景气看，23 年7 月制造业PMI 为49.3%，略高于去年10月底；从生产活动看，23 年7 月工业增加值当月同比低于去年10 月底，但暂未形成下行趋势；消费方面，当前尽管内需尚未完全恢复，但消费整体优于去年10 月底；地产方面，当前地产数据读数上略低于22 年10 月底，但已经开始小幅改善。

盈利层面，去年10 月企业盈利仍在下行趋势中，当前盈利正在持续改善。

上市公司层面，整体看去年10 月底A 股盈利仍在下行趋势当中，23 年一季度A 股盈利已经有改善的迹象。工业企业数据，22 年10 月工业企业利润总额当月同比处于下降趋势当中，23 年6 月略高于去年10 月，已连续4 个月提升。此外，企业盈利与PPI 呈高度正相关关系，7 月PPI 当月同比已触底回升，有望结束下降趋势，企业盈利有望更好地修复。

政策层面，去年10 月疫情和地产政策尚未优化，当前政策已经全面聚焦稳增长。22 年下半年稳增长政策开始逐步发力，但去年10 月政策以托底经济为主，防疫政策调整和民营地产“三支箭”也是在22 年11 月才开始陆续出台。相比之下，当前政策环境对市场更加有利，对投资者预期形成更强的支撑。724 政治局会议后各领域的政策逐步落地，房地产政策、促消费政策相继跟进发布。此外，相比去年10 月底，当前资本市场得到政策的高度重视。

市场层面，当前A 股同样面临外资流出的压力，指数位置已经接近去年10月底。近期市场弱势与去年10 月底较为类似，都是在美债利率攀升和美元强势的背景下，外资持续流出导致的持续下跌，进而导致A 股下跌。对比指数点位、估值和风险溢价率，当前A 股已经接近去年10 月底的位置。

目前市场已经到达底部区域，后续政策落地见效有望推动市场见底回升。8月海内外市场共振下跌但A 股跌幅相对更大的主要原因是投资者对国内经济复苏和政策落地存疑，叠加海外流动性收紧导致外资流出。但从历史对比角度看，本轮外资流出已接近过去5 次的平均水平，反映负面因素已经消化较为充分。当前稳增长政策正持续加码，下半年随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，经济和盈利预期有望回暖，市场将重回基本面驱动。

行业角度关注性价比高的消费，科技是中长期主线。短期看，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优，当前消费板块的估值和基金配置已处在历史低位。此外，随着后续扩内需和活跃资本市场的相关政策落地，地产和券商也有望明显受益。中长期看，科技仍是主线，关注政策发力的数字基建、信创等领域和技术变革下人工智能及上游半导体等领域。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。